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企業(yè)融資效率的度量指的是什么內(nèi)容?

企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的目標(biāo)就是要以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得較大的穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流，以實(shí)現(xiàn)以所有者權(quán)益為主的企業(yè)價(jià)值最大化，因而衡量一個(gè)財(cái)務(wù)行為是否合理必須考察其成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)程度。筆者認(rèn)為企業(yè)的融資效率應(yīng)從融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)兩方面來(lái)衡量，也即企業(yè)融資效率的高低取決于企業(yè)融資成本的大小和融資風(fēng)險(xiǎn)的高低。其理由如下：

(1)風(fēng)險(xiǎn)與收益是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本原則之一。對(duì)某一個(gè)具體企業(yè)而言，投和籌資是其兩種活動(dòng);但對(duì)某一具體活動(dòng)而言，卻是兩個(gè)企業(yè)(利益相關(guān)者)的同一個(gè)活動(dòng)。因而收益和風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)量上都是一致的：投者要求的收益就是籌資者所花費(fèi)的成本，投希望收益高，籌資希望成本低;投者的風(fēng)險(xiǎn)也就是籌資者的風(fēng)險(xiǎn)，投風(fēng)險(xiǎn)高則必然籌資風(fēng)險(xiǎn)低。投活動(dòng)是“錢(qián)向何處去和怎樣去”(一對(duì)多)的問(wèn)題，通常用投報(bào)酬的均值一方差模型來(lái)考察其投效率;相對(duì)應(yīng)的，籌資活動(dòng)是“錢(qián)從何處來(lái)和怎樣來(lái)”(多對(duì)一)的問(wèn)題，也應(yīng)該用融資成本的均值一方差模型來(lái)衡量“ 。

(2)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，無(wú)論是MM理論、權(quán)衡理論、代理理論、信息理論還是產(chǎn)品要素理論，它們是從稅盾收益、破產(chǎn)成本、代理成本、信息不對(duì)稱(chēng)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)等方面解釋了資本結(jié)構(gòu)形成的內(nèi)在原岡，最終都也歸結(jié)到企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本上來(lái) 。比如：靜態(tài)權(quán)衡理論的破產(chǎn)成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，信號(hào)理論的企業(yè)質(zhì)量與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品市場(chǎng)理論的耐用產(chǎn)品與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等等;代理理論中的代理成本所包含的資產(chǎn)替代效應(yīng)、投不足問(wèn)題也都與融資成本相關(guān)。

(3)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)包含了融資效率評(píng)價(jià)的各個(gè)方面。如前所述，融資效率的高低可以從融資成本、資本市場(chǎng)成熟度、融資主體自由度等方面來(lái)考察，而這些方面都從不同的角度反映了融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，它們的對(duì)應(yīng)關(guān)系可如圖1所示。比如，市場(chǎng)的成熟程度可以在一定程度上反映了融資的速度和融資的數(shù)量，而融資數(shù)量的多少和速度的快慢都可以通過(guò)籌資費(fèi)用來(lái)衡量，籌資費(fèi)用就是資本成本的一部分。

影響我國(guó)中小企業(yè)融資效率的因素包括哪些?

中小企業(yè)融資方式有股權(quán)融資、債券融資、銀行貸款、內(nèi)源融資等多種渠道。其中，中小企業(yè)的內(nèi)源融資和銀行貸款融資的比重比較大，關(guān)鍵是要比較上述兩者與股權(quán)融資、債券融資的效率。在比較之前，有必要對(duì)隸屬度再作一下解釋。隸屬度是對(duì)模糊指標(biāo)的數(shù)字描述。如：設(shè)股權(quán)融資資金利用率低的隸屬度為0.6，那么可以解釋為有6 0%的把握認(rèn)為股權(quán)融資的資金利用率低。下面將對(duì)各因素分別作出分析，以確定在不同融資方式下各因素對(duì)融資效率影響程度高低的隸屬度。

1.融資成本

融資成本與融資效率成反比，融資成本高則融資效率低。對(duì)于融資成本來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資的融資成本在各種融資方式中是最高的。因?yàn)橛卸惗菪?yīng)，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比是低的，其中，債券融資成本要低于銀行融資成本。內(nèi)源融資是企業(yè)將自己的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為積累。中小企業(yè)在創(chuàng)辦和投入經(jīng)營(yíng)階段，內(nèi)源融資占主要地位，而在增長(zhǎng)發(fā)展與成熟階段也因?yàn)橘Y金瓶頸，成為中小企業(yè)的主要資金來(lái)源。

2.融資時(shí)效

對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其融資存在“短、頻、急”的特點(diǎn)。融資的時(shí)效是確定融資效率的一個(gè)很重要的指標(biāo)。從融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資時(shí)效最好，銀行貸款從銀行評(píng)估、審批再到放款，時(shí)間相對(duì)適中;而債券融資需要評(píng)級(jí)、評(píng)估，聘請(qǐng)外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查等等，再到報(bào)批，時(shí)效相對(duì)較差;而股權(quán)融資從企業(yè)股權(quán)到上市路演，往往需要2到3年的時(shí)間。

3.資金利用率

從資金利用率來(lái)考慮融資效率，主要從如下的兩個(gè)方面來(lái)看：一方面是資金的到位率。三種融資方式中內(nèi)源融資的資金到位率是最高的，而股權(quán)融資與債權(quán)融資的資金到位率相當(dāng)，都會(huì)有股本募集不足和債權(quán)認(rèn)購(gòu)不足或貸款資金不到位的情況。第二方面，是資金的投向。股權(quán)融資的資金投向在我國(guó)來(lái)說(shuō)存在一些問(wèn)題。許多新上市的公司溢價(jià)發(fā)行股，募集了大量的資金，卻不知道如何使用。而債權(quán)融資在這方面要好一點(diǎn)。內(nèi)源融資的資金投向則與債權(quán)融資類(lèi)似，即利用較為充足。

4.渠道可獲得

從融資渠道來(lái)看，內(nèi)源融資作為中小企業(yè)融資方式渠道獲得最容易，只要取得企業(yè)所有者同意即可。在目前信貸資源相對(duì)緊張的形勢(shì)下，銀行貸款對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)也不容易，但相對(duì)于債券和股權(quán)融資來(lái)說(shuō)，渠道還是相對(duì)容易。

5.融資主體自由度